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新高等教育集团(2001年。香港:主要收入同比翻了一番。为什么估值和业绩的趋势颠倒了?

8月26日晚,新高等教育集团(2001.HK)发布了2019年中期业绩。

截至2019年6月30日的6个月内,公司实现营业总收入5.65亿元(人民币,下同),同比增长73.1%。主营业务收入5.01亿元,同比增长101.4%。毛利达到2.69亿英镑,同比增长92.0%。息税前利润342万英镑,同比增长58.5%;净利润为2.26亿英镑,同比增长50.5%,为历史中期最高利润水平。每股基本盈利为0.14元,中期股息为每股0.0401港元。

于2019年上半年,本公司的收入大幅增加,主要是由于新收购的河南、东北及广西学校合并,以及透过集团运作增加现有学校的学生人数及学费。

受业绩好转的刺激,该公司股价在连续两天的红色交易后上涨了18.72%。

然而,目前新高等教育的动态市盈率约为15倍(行业平均水平约为25倍),回溯估值仍处于历史最低水平,这与利润趋势成反比。

长期以来,由于商业模式壁垒高、现金流稳定且无周期性,教育企业在保证学生数量持续增长的前提下,绩效下降的可能性很低。唯一要考虑的是政策的方向。

对于新的高等教育,在中国平安、摩根大通等明星股东的祝福下,近年来已经大规模扩展到全国。借助这种表现,有可能扭转估值下降的趋势吗?1.六所学校已经合并,有足够的内生增长。到目前为止,新的高等教育已经整合了云南、贵州、东北、河南、广西和华中六所学校。

此外,该公司去年7月收购的甘肃大学仍在等待相关教育部门的批准,预计将于2020年合并。

根据财务报告,2018/2019学年,7所新的高等教育学校的学生总数达到101,766人,同比增长87.4%,2015/2016学年以来的复合年增长率超过50%。

除甘肃大学外,其他6所学校的学生总数为93548人,同比增长72.3%。

高等教育新生人数的增长既有内部增长,也有外部增长。

在2018/2019学年,新的高等教育新收购河南和广西学校。

如果不考虑这两所学校和甘肃大学的因素,新的高等教育将实现8138名学生的内生增长和15.0%的学生的内生增长,这高于同行平均水平的一位数水平。

1)商业布局行业领先,重点是毛入学率低的地区。从学校布局网络来看,新的高等教育业务已经扩展到全国7个省,是香港同类上市公司中最全面的。

与此同时,无论是早建的云贵学校,还是晚合并的其他大学,新的高等教育布局的目的始终是扎根于毛入学率低的地区,从而最大限度地发挥学校随后内生成长的潜力。

根据国家教育统计,2018年中国高等教育平均毛入学率为48.1%,这意味着每2.1个年龄组就有一个人可以接受高等教育。

相比之下,2018年中国云南、贵州和河南省高等教育毛入学率分别仅为41.7%、36%和45.6%,分别比平均水平低6.4%、12.1%和2.5%。

然而,在东部沿海省份,如江苏省,毛入学率已达到58.3%。

毛入学率是衡量一个地区教育发展水平的重要指标。

按照国际通行说法,高等教育毛入学率的15%以下是精英阶段,15%-50%是中化大阶段,50%才进入大众化阶段。

在第十二届全国人民代表大会第四次会议上,教育部部长曾经说过,全国高等教育的毛入学率应该提高到50%以上。

这意味着新的高等教育学校所在的大多数地区尚未进入普及阶段。在中国经济逐步向发达国家发展的推动下,这些地区学生的成长潜力无疑更高。

除了毛入学率低之外,这些地区的高等教育资源也比沿海省份更稀缺。

例如,从教育部公布的2018年公办大学名单来看,甘肃省共计42所大学,其中本科17所,专科25所。例如,从教育部公布的2018年国有大学名单来看,甘肃省共有42所大学,其中本科17所,专科25所。

浙江省有107所公立学校,浙江省有166所。

国有大学资源的短缺无疑为教育落后地区的民办大学吸引学生提供了更多的成长机会。

2)学费明显低于行业平均水平。2019年上半年,新高等教育的主要业务收入将达到5.01亿英镑。

其中,学费收入4.55亿元,同比增长97.7%,住宿收入4600万元,同比增长146.6%,物流培训收入3100万元,同比增长69.4%。

学费占主营业务收入的90.8%,仍然是核心收入来源。

除了学生人数的增加之外,还有一个非常重要的点来支持学费的内生增长,那就是学费水平。

2018/2019学年,新高等教育下学校平均学费为9947元,同比增长6%,但仍比2018年民办高等教育机构平均学费13836元低28.1%,差距明显。

随着学校内涵建设和质量的不断提高,以下提价空就足够了。

到目前为止,云南学校、东北学校和甘肃大学分别具备本科教育资格。由于本科执照的稀缺和名额的控制,学费的定价相对较强。

第二,价值投资有独特的眼光。对于教育公司来说,内生增长不会是无止境的,即使它是足够的。它将稳定在某个“上限”。

因此,对于这些目标来说,外部收购是扩大利润最直接、最快的方式。

新高等教育自成立以来,凭借对行业趋势的准确判断,完成了五所大学的并购。它主要选择学生较多、毛入学率远远低于国家水平、缺乏优质教育资源和政府优惠教育政策的地区。

为什么说公司的判断是准确的?据披露,该公司收购河南学校和广西学校的平均成本分别为39,400元和34,100元,而行业平均成本几乎翻了一番,60,000至70,000元难以再见到,从而显示出收购新高等教育的低成本。

值得注意的是,新的高等教育一直投资于集团管理,如集中采购、共享招生网络和校企合作网络等。,从而促进新高等教育相继获得的机构与原有机构的整合,促进效率提高,稳定教学质量。

2019年上半年,公司毛利率同比下降2.6个百分点,至53.6%,主要原因是新收购的河南、广西学校毛利率低于原有学校。

然而,通过新的高等教育集团化的增值赋权,这意味着未来的学校将具有很高的盈利灵活性。

让我们来看看公司目前扩大并购的能力。

截至2019年6月30日,新高等教育的银行余额和现金为4.75亿英镑。

最近,公司还与中国民生银行北京分行签署了战略合作协议,其中包括20亿元人民币的融资服务。

这表明公司有足够的营运资金来满足日常管理和资本支出的需要。

同时,公司资产负债率和计息负债率分别为45.4%和29.0%,同比分别下降3.9%和14.5%,负债杠杆水平明显下降。短期负债从2018年上半年的56.5%降至2019年上半年的38.7%,债务结构显著改善。净计息负债/息税折旧摊销前利润(EBITDA)比率从去年同期的2.5倍降至1.8倍,利息覆盖率从去年同期的6.7倍增至8.1倍,公司偿债能力也在提高。

总体而言,新的高等教育在价值投资方面有着丰富的判断经验,在资本、财务杠杆和偿付能力方面保持了健康的水平。接下来,扩展并购仍在增加/[/k0/。

2018年8月,中央政府发布了《民办教育促进法实施修订条例审查草案》。《审查草案》提到,“非营利私立学校在实施团体教育时,不得通过并购、特许连锁、协议控制等方式进行控制”。这在当时的资本市场造成了不小的冲击,引发了人们对高等教育公司无法通过并购快速扩张的隐忧。

然而,自该草案发布审查以来,除了新的高等教育外,民生教育、中国教育控股、中国新华教育、裕华教育和希望教育共发布了11份合并公告,充分证明高校合并不受阻碍。

2019年7月19日,裕华教育宣布收购山东英才学院,表明高校上市公司也呈现集中化趋势。

同时,该政策鼓励独立学校加快转移和脱钩,大大丰富了高校企业并购的目标。

从未来内生增长的角度来看,华中学校只是在今年8月才整合其业绩,因此业绩数据没有计入中期业绩。

与此同时,该公司对甘肃大学的收购预计也将在今年完成。作为一所私立本科学校,我相信利润的贡献不会很少。

加上公司原有在校学生的自然增长(毛入学率低)和价格上涨潜力空,新的高等教育具有强劲的内生增长势头。

管理层在业绩会议上还表示,目前学生人数和学校学费的增长将足以支持公司未来三年的发展。

从长期价值投资的角度来看,新的高等教育具有足够的资本管理能力,加上财务杠杆不重,并购的延伸发展也不低。

在内部和外部引擎的驱动下,新的高等教育未来的绩效增长是进攻型和防御型的。

因此,回到文章的开头,新的高等教育估值处于历史地位,明显低于行业平均水平。作者认为不存在“价值陷阱”,有很大的潜力空。

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